千亿粮油巨无霸“金龙鱼”上市 创业板将迎史上最大IPO

　　来源：21世纪经济报道

　　近期，IPO低价发行的案例引发市场热议。但对于益海嘉里发行上市，市场人士还是普遍看好。

　　9月16日，证监会同意益海嘉里首次公开发行注册申请，创业板将迎来史上最大IPO。

　　说起益海嘉里的名字，或许不被外界熟知。但说起它的另一个名字——金龙鱼，几乎家喻户晓。

　　益海嘉里是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。数据显示，益海嘉里凭借“金龙鱼”在国内占有近四成的食用油市场份额。

　　益海嘉里此次预计募资额为138.7亿元，募资金额在今年A股募资规模中排在前列，同时也是创业板有史以来募资规模最大的企业。

　　根据安排，9月22日，益海嘉里将进行初步询价，23日确定发行价格，24日进行网上路演，25日启动申购。距离最终登陆资本市场，只差一步之遥。

　　受外界关注的是，益海嘉里登陆A股之后，市值有望突破2000亿元，跃入创业板市值排名前五，也将超过创业板农业龙头温氏股份。

　　“鱼跃龙门”

　　益海嘉里本次拟发行5.42亿股，占发行后总股本比例10%，拟募集资金达到138.7亿元，投向包括粮油加工、米面油加工、玉米加工等共计19个项目。

　　虽然凭借金龙鱼食用油驰骋商业界，但益海嘉里的业务范围远不止食用油，还包括大米、面粉、挂面等，其次依托食品加工产业链，公司涉足饲料原料及油脂科技产业，包括豆粕、花生粕、麸皮等原料，油脂基础化学品及其衍生品、日化用品等。

　　从主营构成看，2019年，公司厨房食品营收占比达到63.9%，饲料原料及油脂科技占比为35.8%，其他占比0.3%。

　　这家募资额巨大的公司，自身体量也十分庞大。2017年、2018年及2019年，公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，实现净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。

　　今年上半年，由于公司销售的厨房食品作为民生必需品，在疫情期间未受到明显影响，实现营业收入869.73亿元，较上年同期增长10.53%，实现归母净利润30.08亿元，较上年同期增长88.35%。

　　以去年营收1700亿元为例，这是一个什么概念？

　　2019年创业板营收前三名，分别是上海钢联（1225.72亿元）、温氏股份（731.45亿元）、宁德时代（457.88亿元）。这意味着，益海嘉里的年度营收位居创业板榜首。而今年同样将登陆A股的蚂蚁集团，去年营收是1200亿元，益海嘉里的营收规模比之更多出500亿元。

　　从净利润角度来看，2019年创业板前三名，分别是温氏股份（139.67亿元）、迈瑞医疗（46.81亿元）、宁德时代（45.60亿元）。这意味着，益海嘉里的年度净利润可位居创业板第二。

　　从经营性现金流看，益海嘉里也表现良好，2019年净流入额135.3亿元；截至去年年底，公司货币资金高达646亿元。

　　无论从哪个指标看，益海嘉里都并不差钱。那上市的主要目的是什么？

　　益海嘉里总裁穆彦魁曾对媒体表示，益海嘉里在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，益海嘉里便能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉“外资”的称号和限制，也是实现益海嘉里在华业务进一步扩张的基础。

　　这就引出了益海嘉里背后的故事。

　　虽然“金龙鱼”听着像一家地道的本土公司，但本身却是一家外资企业。益海嘉里的控股股东Bathos持有其99.99%的股份，丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有Bathos100%权益，丰益国际是新加坡上市公司。

　　招股书显示，公司并无实际控制人，但不得不提背后的郭氏家族。

　　据益海嘉里官网显示，该公司由著名华侨郭鹤年与其侄子郭孔丰共同投资新加坡丰益国际集团。益海嘉里发行上市后，丰益国际持有股份预计不少于80%。

　　丰益国际的“掌舵人”叫郭鹤年，是一名马来西亚华侨，有着“亚洲糖王”的头衔；除了金龙鱼外，国内著名的香格里拉酒店、北京国贸大厦也均是其名下资产。

　　丰益国际背后的主要股东是美国粮商ADM、郭孔丰、郭鹤年和郭氏家族的Kerry Group Limited与Kuok Brothers Sdn Berhad，待金龙鱼成功“跃过”上市之门，势必将给郭氏家族财富带来再增长。

　　市值预计突破两千亿

　　郭氏家族的财富故事引出的另一个市场关注点是这家巨无霸公司的估值。

　　益海嘉里此次通过创业板注册制发行，亦将经历询价过程。近期，IPO低价发行的案例引发市场热议。但从记者了解来看，对于益海嘉里发行上市，市场人士还是普遍看好。

　　“益海嘉里的经营可持续性很强，米面粮油都是生活必需品，食用油占有率达到了市场第一，这从上半年疫情导致的营收增长就可以看出。这么庞大的体量和行业地位，加之品牌溢价，估值相信不会低。”9月21日，一位上海的私募人士对记者说。

　　中信证券研报指出，预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.31/1.50/1.67元。公司消费品属性业务（厨房食品的零售&餐饮渠道）合理PE估值为25倍以上，大宗属性业务（厨房食品的工业渠道&其他）合理估值区间10-15倍，综合判断公司对应2021年合理PE估值间为20-24倍，对应合理股价区间为30-36元。

　　其给出的依据是，公司是中国粮油行业龙头，“金龙鱼”品牌价值凸显，渠道、采购规模、产能布局领先。看好公司在规模绝对领先情况下，继续保持营收增长，叠加极强的产品&原材料运作能力，动态平衡下公司未来利润有望实现平稳较快增长。

　　按照最高价36元/股以及发行后总股本542159.1536万股计算，益海嘉里的市值能够达到1952亿元，逼近2000亿元。

　　而根据招股书，益海嘉里将中粮集团、九三集团、山东鲁花、道道全、五得利、克明面业、金健米业等列为主要竞争对手。其中，中粮集团旗下中粮科技的最新动态市盈率约23倍，以此对标，益海嘉里的发行市值约1279亿元。按此计算，首日一旦涨幅超过57%，其市值便能突破2000亿元，进入创业板市值排名前五。

　　也有市场人士将其与酱油龙头海天味业对标，后者市场占有率约为30%，2019年净利润为53.5亿元，市值已经突破5000亿元，市盈率在80倍左右。

　　“公司当前已经形成覆盖高端（金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花）、中端（香满园）、大众（元宝牌、口福）的综合品牌矩阵，并通过品牌共享打造多个核心综合品牌。公司此次登陆A股有望借助融资优势进一步夯实粮油龙头地位。”平安证券蒋寅秋指出。其认为，益海嘉里作为平台型龙头，有望“强者恒强”。